德邦证券股份有限公司郭雪近期对中原环保000544）进行研究并发布了研究报告《业务结构优化，污水处理产能持续提升》，本报告对中原环保给出增持评级，当前股价为7.18元。

　　事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入29.16亿元，同比-15.67%，归母净利润7.04亿元，同比+17.77%。2024Q2公司实现营业收入13.73亿元乐鱼体育主页，同比-25.79%，归母净利润2.86亿元，乐鱼体育主页同比-10.54%。

　　污水处理业务稳步增长，PPP项目毛利率提升显著。2023年公司完成重大资产购买，以45.1亿元收购净化公司，注入优质的污水处理、污泥处理资产，主业优势更加突出。24H1污水处理量达4.6亿立方米，乐鱼体育主页再生水利用2895.16万立方米，供应自来水775万立方米，污泥处理量38.9万吨。24H1实现污水处理业务营收12.53亿元，同比+28.99%，毛利率达56.41%，同比+0.25pct。PPP项目方面，随着PPP项目陆续转入运营，在建项目减少，24H1公司PPP项目营业收入12.29亿元，同比减少40.41%，但毛利率提升明显，达38.32%，同比+18.1pct。

　　污水处理产能持续提升，多个项目投运可期。公司所辖郑州新区污水处理厂(二期)污水处理项目(35万立方米/日)、郑州新区污水处理厂(100万立方米/日)提标改造项目于2024年1月1日正式商业运营。此外，郑州新区污水处理厂二期工程污泥处理设施已完成土建及设备安装工作，正进行调试；南曹污水处理厂一期工程已完成土建和主要工艺路线主要设备安装工作。

　　经营性现金流好转，应收账款显著增加。24H1公司经营产生的现金流净额为-3.9亿元，主要因为公司PPP项目在建项目减少，支出变少。应收账款方面，截至2024年6月底公司应收账款达55.13亿元，较24Q1增长15.81亿元。

　　投资建议与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为77.52亿元、78.78亿元、79.80亿元，增速分别为-0.8%、1.6%、1.3%乐鱼体育主页，归母净利润分别为11.43亿元、12.97亿元、14.07亿元，增速分别为32.9%、13.5%、8.5%，维持“增持”评级。

　　风险提示：有息负债率较高风险、应收账款较高风险、水环境治理投资不及预期风险、乐鱼体育主页污水处理费降低风险。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券郭鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.41%，其预测2024年度归属净利润为盈利11.12亿乐鱼体育主页，根据现价换算的预测PE为6.3。

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